从需求端来看，海外主要发达经济体如美国、日本和韩国的制造业数据已经连续数月呈现下滑趋势，这反映出全球制造业的复苏势头正在逐渐减弱。同时，国内的实际需求也显得较为疲软，房地产市场的下行趋势依然未改，基础设施建设的增长速度也有所放缓。然而，随着9月至10月期间一系列刺激政策的相继出台，国内需求有望出现一定程度的回暖。展望四季度，国内财政政策的扩张力度、政策落地的实际效果以及欧美经济衰退的可能性将成为需求端的核心变量，这些因素均存在较大的不确定性，可能导致市场预期出现反复，因此，我们需要持续关注并跟踪高频数据以获取最新动态。

在供给端方面，当前冶炼产能的增长速度明显快于矿产资源的增速，同时，部分现有矿山的产量也出现了下滑，这导致锌矿的加工费（TC）持续走低，进而压缩了冶炼厂的利润空间。受此影响，冶炼行业的开工率较去年同期有所下降，国内精炼锌的产量也明显减少。不过，得益于进口锌锭的补充，市场的去库存速度得到了一定程度的缓解。从长期逻辑来看，目前矿山的盈利能力相对较好，根据已公布的投产计划，从2025年开始，全球范围内的新投产锌矿项目有望逐步增加产量，这将有助于缓解原料紧缺的现状，支撑加工费的回升，并限制锌价在长期内的上涨空间。

短期内，国内为了应对经济下行压力，密集推出了逆周期的货币政策和财政政策。然而，市场对于这些政策的理解存在较大分歧，特别是关于如何短期内快速提升实物工作量的表述相对较少。因此，尽管相对高位的锌价在密集的政策氛围中可能获得一定的支撑，但继续上涨的空间并不被市场普遍看好。